由内至外　专注内生性增长 　　新材料 　　具备长期成长性 　　ＭＤＩ和ＢＤＯ持续看好。上半年亚洲多套装置停产检修，ＭＤＩ市场淡季不淡
，价格先抑后扬。下半年虽然部分生产有所恢复，但上海联恒２４万吨／年装置可能
延后到四季度甚至更晚投产，我们预计在销售旺季下四季度ＭＤＩ价格下调空间有限
。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ装置将进入集中检修阶段，受市场供应偏紧的影
响，ＢＤＯ价格已有所上调。此外，下游氨纶行业的持续向好，也在较大程度上支撑
了ＢＤＯ价格的持续走高。 　　有机硅盈利前景不受产量增长影响。上半年，星新材料１０万吨／年有机硅装置
经过调试已经可以正常开工生产，此外镇江宏达３万吨／年装置也已试车成功。由于
市场需求旺盛，并且有机硅产能大规模释放尚在２００８年以后，因此有机硅市场短
期内不会出现剧烈波动。虽然产量的增加有可能使有机硅价格有所下调，但原料成本
的下降和下游产业链持续延伸，有利于有机硅企业保持相对稳定的盈利水平。 　　ＤＭＦ仍有下调压力，ＴＤＩ继续高位盘整。由于下游浆料企业开工率普遍不高
，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撑之下价格一路下滑，由年初的７３００元／吨下跌至
目前的６４００元／吨。预计今年下半年ＤＭＦ新增产能将达到１５万吨，产能增速
达３３％左右，而需求增长幅度较小，供过于求的局面可能进一步使ＤＭＦ价格有所
下调，但下调空间有限。 　　２００７年注定是ＴＤＩ跌宕起伏的一年，多套装置发生不可抗力所导致的市场
恐慌至今仍未完全消除。根据相关统计，上半年我国ＴＤＩ表观消费量同比增长１２
％－１３％，但市场供求基本平衡，沧州大化的停产对市场供应影响有限。由于四季
度是传统消费旺季，我们预计ＴＤＩ价格仍将维持高位盘整，上升空间有限。 　　依托成本，环氧丙烷价格有所回升。由于上半年ＴＤＩ价格波动剧烈且泡棉市场
低迷，软泡企业开工率较低，造成了环氧丙烷销售价格低于生产成本。预计下半年下
游需求的恢复将对环氧丙烷遭受上下游挤压的局面有所缓解。随着山东几个厂家的扩
产和外资企业下游衍生物进口替代的逐渐完成，未来我国环氧丙烷市场将维持供过于
求的局面，但成本的刚性将部分改变行业亏损的局面，拥有技术和规模优势的企业盈
利能力将有所体现。 　　农用化学品 　　冷暖不一　前景各异 　　上半年，我国农用化学品行业保持了较快增长，化肥产量（折纯１００％）达２
３５７．４万吨，同比增长１４．６％。其中氮肥、钾肥和磷肥产量分别为１４７６
．０万吨、８２．４万吨和５２９．０万吨，分别同比增长１４．７％、２４．１％
和１２．８％。 　　由于供大于求，上半年尿素和碳酸氢铵全国平均售价分别同比下降了２．５％和
０．５％，同时原料成本上升致使氮肥行业盈利能力下降，甚至出现了较大面积的亏
损。受天然气使用政策和提价预期的影响，我们认为＂气＂头尿素生产企业的优势有
可能进一步削弱，而＂煤头＂企业后续成长性较好。虽然上半年磷肥价格有所上涨，
但考虑到行业竞争激烈，未来行业整合将促使产能向云、贵、鄂、川四个磷矿资源丰
富的省份集中，因此磷肥行业尚需一段调整期，但对行业内具有规模和技术优势的公
司可以适当予以关注。 　　通过今年的几次提价，８月底国内钾肥价格较年初已经上涨了１８０元／吨左右
。由于对２００７年氯化钾进口谈判后悔莫及，因此在接下来的２００８年谈判中，
氯化钾进口价格上涨已成定局。我们预计涨幅可能在３５美元／吨左右，这也必然带
动国内钾肥价格的同步上涨。由于罗钾公司产能释放尚在２００９年之后，我们认为
钾肥行业仍将维持较高的景气度。 　　今年上半年农药行业发展势头良好，农药原药产量达到８５．６万吨，同比增长
２５．６％，累计出口２４．７万吨，进口２．６６万吨，全行业销售收入同比增长
２０．３１％，净利润同比增长４２．８２％。由于部分经销商囤积了一些本该退市
的高毒农药，因此上半年高毒农药替代品种销售量并未出现预料中的暴增。但我们预
计随着市场的逐步消化，未来农药产销量将会有更大幅度的增长。 　　预计未来四年，我国农药需求量将以７％－９％的速度增长，占全球农药市场份
额也将在２００９年达到８％以上。技术进步和规模扩张已经奠定了我国农药行业持
续增长的坚实基础，一批优质农药生产企业将在行业整合过程中逐渐脱颖而出。 　　煤化工 　　渐行渐近　前途无量 　　煤炭既是能源，为现代工业及日常生活提供燃料，同时又可通过具体加工，生产
出上百种化学产品，从而形成日益重要的煤化工产业。 　　我国煤炭资源丰富，可采储量占世界的１１．１％，而石油和天燃气则相对缺乏
。据国际能源署（ＩＥＡ）估计，石油价格每上升１０美元会使得中国的真实ＧＤＰ
下降０．８个百分点，通货膨胀率上升０．８个百分点，因此大力发展煤化工产业是
解决我国能源危机的重要途径。 　　近几年来，我国在煤炭气化、煤炭液化、煤化工联产和一碳化工等领域的研究取
得了重大进展，相继形成了一批拥有自主知识产权的煤化工新技术和新工艺，我国煤
化工已经进入了发展的高峰期。 　　在我国ＧＤＰ持续高速增长之下，化工行业的周期性已经弱化。本来２００６年
中期就已经显现出了周期下行趋势，但受下游需求拉动和产业持续整合的正面影响，
近一年多来，化工行业整体不仅并未继续下行，而且反弹创出了本轮周期的新高，尤
其是化纤和化学原料制造行业复苏迹象十分明显。 　　通过对申万化工板块１４４家上市公司进行统计，２００７年上半年化工类上市
公司共实现销售收入７３１０亿元，净利润４３３亿元，分别同比增长１８．７２％
和７２．２４％（未剔除２００６年７月１日后上市的公司），其中亏损企业１３家
，比去年同期减少了４家，化工行业中期整体净资产收益率达到１０．４％，为近年
来最好水平。 　　由于世界和我国经济均处于较快的发展时期，农业、建筑、汽车、服装等下游需
求的强劲增长，促进了包括化肥、农药、新材料、橡胶以及化纤等子行业产销两旺，
而传导效应更拉动了纯碱、氯碱以及石油化工等行业的周期性复苏。根据我们的统计
分析，２００７年中期净利润同比增幅靠前的行业主要是化纤、纯碱、氯碱行业，而
新材料、化肥、塑料等子行业利润增幅较小。 　　我们以２００６年度、２００７年一季度和２００７年中期的ＲＯＥ同比增长率
为指标，来挑选全年有望维持较高增长率的子行业。通过比较，可以发现新材料、化
纤、纯碱、氯碱和农药５个子行业上半年增长态势良好。考虑到目前我国宏观经济运
行正常，我们认为下半年上述５个子行业应能继续维持较好的增长态势。此外，考虑
到化纤行业上半年业绩暴涨，未来原料价格上涨和产能扩张将逐步压缩整个行业的盈
利空间，在市场估值已经较高的背景下，我们建议四季度暂时对化纤类品种予以规避。 　　＂由内至外＂的投资策略：在当前市场整体估值水平较高、价值与题材挖掘较为
充分的情况下，四季度我们建议采取相对机械化的投资策略：以上市公司２００７年
中期的期间费用率、业务毛利率和ＲＯＥ为评判指标，选取三项指标均比较优秀的公
司作为我们预投资目标，然后结合相关行业和宏观政策发展趋势，最终确定四季度优
良投资品种。 　　上述三项指标均进入前４０名的化工类上市公司共有１５家，按照主营业务进行
划分，化肥行业８家（氮肥６家、钾肥１家、磷肥１家），新材料行业２家，化纤行
业３家，染料行业１家，农药行业１家。通过对公司业务深入分析可以发现，其中有
８家公司与新材料业务有关，４家与煤化工有关，其余则分别从事化纤、钾肥、氮肥
业务。 　　根据我们今年中期的判断，下半年尿素和磷肥行业整体发展并不乐观，但＂煤＂
头企业以及产业链培育完整的公司可以给予较高的投资价值，加上我们对化纤行业的
相对保守规避考虑，我们在上述１５家公司中选取了８家公司：湖北宜化、盐湖钾肥
、泸天化、云天化、烟台万华、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份。此外，考虑到公司
长远战略，我们额外选择了山西三维和扬农化工两家新材料和农药公司，予以特别推
荐。 　　化工各子行业景气度（ＲＯＥ）持续向好 　　■投资要点 　　◇行业整体景气持续、内部分化已成定局。２００７年１－７月份化工行业持续
景气，产销量和净利润均出现大幅增长。但通过行业中期和一季度净资产收益率（Ｒ
ＯＥ）同比增长率分析，我们坚持今年中期对化工行业高位分化趋势的判断，新材料
、氨纶、农药、钾肥、纯碱及氯碱等子行业仍有望维持较高景气度。 　　◇出口退税调整和节能减排政策有利于企业规模和技术优势体现。节能减排政策
影响深远，将加快内部行业性、区域性调整。随着环保和成本压力上升，落后产能逐
渐淘汰，行业内具有规模和技术优势的企业竞争优势将逐步体现。 　　◇“由内至外”的投资策略。基于目前市场整体情况和各子行业运行态势，我们
认为四季度应采取“由内至外”的投资策略，我们将更加关注公司的内生性增长动力
，在综合衡量上市公司运营能力的基础上，结合相关行业发展趋势及外部因素影响，
配置具有良好成长保障的优良资产。 　　◇新材料行业具备长期成长性。作为国家重点鼓励发展的新材料行业长期发展可
期，预计四季度新材料整体价格将稳中略降，其中由于下游需求有所恢复，ＭＤＩ、
ＢＤＯ价格将会有所走高。 　　◇农用化学行业冷暖不一、钾肥与农药步入上升通道。由于节能减排、测土配方
、降低出口退税等一系列政策的推出及产能过剩的影响，尿素、磷肥等行业发展不容
乐观，但钾肥和农药行业ＲＯＥ水平逐年提高，已经步入了上升通道。 　　◇煤化工渐行渐近。“多煤少油缺气”的能源结构决定了煤化工在我国发展的长
期战略部署。随着技术逐渐完善，我国煤化工将由传统的焦炭、电石、合成氨向甲醇
、二甲醚、烯烃等高附加值产品转化，已经具有相关产品和技术的企业发展空间广阔。 　　各子行业ＲＯＥ同比增长率分化明显 子行业 2007年中期 2007年一季度 2006年度 化工新材料 14.38% 16.25% 1.97% 化学纤维 497.30% 108.33% -54.51% 纯碱 76.42% 76.74% -4.61% 氯碱 248.53% -236.54% -1269.51% 无机盐 -22.95% -15.91% -42.35% 氮肥 -9.27% -5.04% -15.47% 磷肥 -45.38% -35.19% -22.39% 农药 29.79% 20.00% 21.17% 日用化学产品 78.89% 144.59% -7650.00% 涂料油漆制造 31.90% 42.39% 12.56% 钾肥 11.89% 84.96% 27.25% 塑料 -3.59% -51.90% -2700.00% 橡胶 76.53% 113.92% -48.32% 三项指标排名均进入前40名的公司 期间费用率 公司简称 毛利率 公司简称 ROE 公司简称 4 华峰氨纶 1 盐湖钾肥 1 盐湖钾肥 7 华鲁恒升 2 华峰氨纶 2 舒卡股份 9 广东榕泰 4 舒卡股份 3 烟台万华 13 四川美丰 5 烟台万华 4 华峰氨纶 14 泸天化 7 沧州大化 7 新安股份 20 新乡化纤 14 新安股份 9 泸天化 21 舒卡股份 15 兴化股份 11 浙江龙盛 26 沧州大化 19 新乡化纤 12 湖北宜化 27 浙江龙盛 20 华鲁恒升 13 云天化 29 云天化 21 广东榕泰 15 新乡化纤 31 新安股份 24 云天化 16 沧州大化 32 湖北宜化 26 四川美丰 19 四川美丰 33 盐湖钾肥 30 泸天化 28 华鲁恒升 37 烟台万华 31 湖北宜化 34 广东榕泰 39 兴化股份 34 浙江龙盛 40 兴化股份 　　■出口退税和节能减排　影响力逐步体现 　　７月１日以后，我国将对部分商品依照《财政部国家税务总局关于调低部分商品
出口退税率的通知》执行新的出口退税政策。考虑到全球化工产能转移和我国化工产
品竞争优势明显等因素，我们预计本次出口退税率下调并不会对化工行业整体盈利状
况产生较大冲击，其影响力将更多地体现在减少我国国际贸易摩擦和促进国内公司提
高技术实力和产品质量之上。 　　如果说出口退税率下调从静态角度看是从销售上压缩了企业利润空间的话，那么
节能减排政策则是从生产过程上对企业提出了更高要求。２００６年石油化工行业完
成工业增加值１．２万亿元，占全国ＧＤＰ比重约为６％，而能耗和工业废水排放比
重则分别达到了１５％和１６％，因此，打造绿色化工、实现清洁生产，不仅是社会
和环境的需要，更是化工行业未来发展的需要。虽然短期内节能减排会因技术和资金
的投入而加重企业负担，但长远来看该政策的实施将有利于行业内优秀企业的技术和
规模优势进一步体现，从而在未来行业内部整合时占据更为有利的地位。（李艳学） 　　■重点子行业 　　新材料　具备长期成长性 　　ＭＤＩ和ＢＤＯ持续看好。上半年亚洲多套装置停产检修，ＭＤＩ市场淡季不淡
，价格先抑后扬。下半年虽然部分生产有所恢复，但上海联恒２４万吨／年装置可能
延后到四季度甚至更晚投产，我们预计在销售旺季下四季度ＭＤＩ价格下调空间有限
。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ装置将进入集中检修阶段，受市场供应偏紧的影
响，ＢＤＯ价格已有所上调。此外，下游氨纶行业的持续向好，也在较大程度上支撑
了ＢＤＯ价格的持续走高。 　　有机硅盈利前景不受产量增长影响。上半年，星新材料１０万吨／年有机硅装置
经过调试已经可以正常开工生产，此外镇江宏达３万吨／年装置也已试车成功。由于
市场需求旺盛，并且有机硅产能大规模释放尚在２００８年以后，因此有机硅市场短
期内不会出现剧烈波动。虽然产量的增加有可能使有机硅价格有所下调，但原料成本
的下降和下游产业链持续延伸，有利于有机硅企业保持相对稳定的盈利水平。 　　ＤＭＦ仍有下调压力，ＴＤＩ继续高位盘整。由于下游浆料企业开工率普遍不高
，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撑之下价格一路下滑，由年初的７３００元／吨下跌至
目前的６４００元／吨。预计今年下半年ＤＭＦ新增产能将达到１５万吨，产能增速
达３３％左右，而需求增长幅度较小，供过于求的局面可能进一步使ＤＭＦ价格有所
下调，但下调空间有限。 　　２００７年注定是ＴＤＩ跌宕起伏的一年，多套装置发生不可抗力所导致的市场
恐慌至今仍未完全消除。根据相关统计，上半年我国ＴＤＩ表观消费量同比增长１２
％－１３％，但市场供求基本平衡，沧州大化的停产对市场供应影响有限。由于四季
度是传统消费旺季，我们预计ＴＤＩ价格仍将维持高位盘整，上升空间有限。 　　依托成本，环氧丙烷价格有所回升。由于上半年ＴＤＩ价格波动剧烈且泡棉市场
低迷，软泡企业开工率较低，造成了环氧丙烷销售价格低于生产成本。预计下半年下
游需求的恢复将对环氧丙烷遭受上下游挤压的局面有所缓解。随着山东几个厂家的扩
产和外资企业下游衍生物进口替代的逐渐完成，未来我国环氧丙烷市场将维持供过于
求的局面，但成本的刚性将部分改变行业亏损的局面，拥有技术和规模优势的企业盈
利能力将有所体现。 　　农用化学品　冷暖不一　前景各异 　　上半年，我国农用化学品行业保持了较快增长，化肥产量（折纯１００％）达２
３５７．４万吨，同比增长１４．６％。其中氮肥、钾肥和磷肥产量分别为１４７６
．０万吨、８２．４万吨和５２９．０万吨，分别同比增长１４．７％、２４．１％
和１２．８％。 　　由于供大于求，上半年尿素和碳酸氢铵全国平均售价分别同比下降了２．５％和
０．５％，同时原料成本上升致使氮肥行业盈利能力下降，甚至出现了较大面积的亏
损。受天然气使用政策和提价预期的影响，我们认为“气”头尿素生产企业的优势有
可能进一步削弱，而“煤头”企业后续成长性较好。虽然上半年磷肥价格有所上涨，
但考虑到行业竞争激烈，未来行业整合将促使产能向云、贵、鄂、川四个磷矿资源丰
富的省份集中，因此磷肥行业尚需一段调整期，但对行业内具有规模和技术优势的公
司可以适当予以关注。 　　通过今年的几次提价，８月底国内钾肥价格较年初已经上涨了１８０元／吨左右
。由于对２００７年氯化钾进口谈判后悔莫及，因此在接下来的２００８年谈判中，
氯化钾进口价格上涨已成定局。我们预计涨幅可能在３５美元／吨左右，这也必然带
动国内钾肥价格的同步上涨。由于罗钾公司产能释放尚在２００９年之后，我们认为
钾肥行业仍将维持较高的景气度。 　　今年上半年农药行业发展势头良好，农药原药产量达到８５．６万吨，同比增长
２５．６％，累计出口２４．７万吨，进口２．６６万吨，全行业销售收入同比增长
２０．３１％，净利润同比增长４２．８２％。由于部分经销商囤积了一些本该退市
的高毒农药，因此上半年高毒农药替代品种销售量并未出现预料中的暴增。但我们预
计随着市场的逐步消化，未来农药产销量将会有更大幅度的增长。 　　预计未来四年，我国农药需求量将以７％－９％的速度增长，占全球农药市场份
额也将在２００９年达到８％以上。技术进步和规模扩张已经奠定了我国农药行业持
续增长的坚实基础，一批优质农药生产企业将在行业整合过程中逐渐脱颖而出。 　　煤化工　渐行渐近　前途无量 　　煤炭既是能源，为现代工业及日常生活提供燃料，同时又可通过具体加工，生产
出上百种化学产品，从而形成日益重要的煤化工产业。 　　我国煤炭资源丰富，可采储量占世界的１１．１％，而石油和天然气则相对缺乏
。据国际能源署（ＩＥＡ）估计，石油价格每上升１０美元会使得中国的真实ＧＤＰ
下降０．８个百分点，通货膨胀率上升０．８个百分点，因此大力发展煤化工产业是
解决我国能源危机的重要途径。 　　近几年来，我国在煤炭气化、煤炭液化、煤化工联产和一碳化工等领域的研究取
得了重大进展，相继形成了一批拥有自主知识产权的煤化工新技术和新工艺，我国煤
化工已经进入了发展的高峰期。 　　■　重点公司　适宜四季度投资的化工股 　　湖北宜化 　　煤盐磷复合型化工龙头 　　湖北宜化（００４２２）是全球季戊四醇生产龙头企业，我国最大的尿素、磷肥
生产企业之一，目前拥有１３５万吨尿素、８４万吨高浓度磷复肥、１２万吨ＰＶＣ
、１２万吨烧碱以及６万吨季戊四醇生产能力。公司立足于本地丰富的磷矿和煤炭资
源，相继研发了胶磷矿双反浮选技术和粉煤成型气化技术，尤其是在收购了湖北双环
和湖南金信化工之后，公司不仅迅速实现了产能和市场扩张，而且煤化工生产技术得
以进一步提升。 　　随着一系列在建项目的投产，公司将逐渐成长为涵盖煤化工、盐化工、磷化工的
复合型化工龙头企业。预计公司２００７年和２００８年ＥＰＳ分别为０．６３和０
．８６元，鉴于公司良好的技术储备和外延性扩张能力，我们给予公司０７年４０倍
ＰＥ，对应目标价位２５．２元，给予“增持”评级。 　　山西三维 　　向世界级ＢＤＯ龙头迈进 　　山西三维（０００７５５）是全球能够生产ＢＤＯ的１５家企业之一，也是国内
唯一具备大规模、高技术生产ＢＤＯ系列产品的厂家。目前公司拥有ＢＤＯ实际产能
８万吨、ＰＴＭＥＧ生产能力１．５万吨、ＧＢＬ产能１万吨、四氢呋喃产能１．５
万吨。此外，山西三维ＰＶＡ产能居国内第一，白乳胶和干粉胶的生产能力和技术水
平也居国内同行业之首。经过多年发展，公司ＰＶＡ及乳胶系列产品已经进入成熟阶
段。 　　阳煤集团的入主进一步坚定了公司煤化工发展战略。目前在建项目进展顺利，未
来公司将进一步拓展ＢＤＯ、粗苯精制和ＰＶＡ等领域。在下游需求持续旺盛、石油
价格不断上涨的情况下，公司煤化工产业链的日臻完善将进一步提升公司竞争能力。
预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ分别为０．８９元和１．３３元，我们给予公
司０８年３０倍ＰＥ，对应目标价位３９．９元，给予“增持”评级。 　　盐湖钾肥 　　价值来自内生性增长 　　市场需求的持续旺盛和资源供给的制约决定了钾肥行业具有长期成长空间，控股
股东盐湖集团借壳ＳＴ数码整体上市并不会对盐湖钾肥（０００７９２）形成太大影
响，从盐湖集团的发展规划和国家相关政策考虑，我们对盐湖钾肥的投资重心仍在于
公司和产品的内在盈利性。 　　随着２００８年度氯化钾进口价格谈判的启动，钾肥价格继续上涨将是意料之中
的结果，产销两旺和产品价格上涨将推动公司业绩持续增长。我们预计２００７年公
司可实现钾肥销量１９０万吨，２００７年和２００８年ＥＰＳ分别为１．４５元和
１．６８元，如果以０７年４０倍ＰＥ估值，则对应目标价位５８元，给予“买入”
评级。 　　泸天化 　　新材料、新能源、新业态 　　泸天化（０００９１２）目前拥有１６０万吨尿素产能，在新收购的宁夏捷美丰
友投产后，公司尿素产能将达２３０万吨以上。由于现有尿素项目分别为四川和宁夏
重点项目，不仅可以获得稳定而充足的天然气供应，而且未来市场销售也得到了有效
保障。公司控股天华富邦２．５万吨／年ＢＤＯ、重要参股公司绿源醇业４０万吨／
年甲醇、１０万吨／年二甲醚项目已经相继投产，新材料、新能源产业链已经逐步建
立。公司控股的九禾农资股份有限公司是我国农业部重点扶持的农资连锁企业，２０
０６年实现销售收入５０亿元，净利润５０２２万元，随着农资连锁业态在我国逐渐
推广，九禾公司成长前景广阔。此外，川化控股集团的入主所带来的集团整体上市预
期也构成了泸天化的潜在利好。 　　预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ为０．９５元和１．２４元，鉴于公司投
资亮点较多，我们给予０７年３０倍ＰＥ，对应目标价位２８．５元，给予“买入”
评级。 　　烟台万华 　　持续增长　魅力不减 　　核心技术奠定了烟台万华（６００３０９）作为世界ＭＤＩ五大生产龙头行业之
一的地位，由于持续进行技术创新，公司在光气化技术方面又取得了突破，不仅可以
通过工艺改进扩大现有ＭＤＩ产能，并将会帮助公司进一步开发聚碳酸酯和ＨＤＩ等
国外垄断型产品，提高我国聚氨酯产品的自给率。 　　预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ分别为０．８３元和１．２４元，考虑到
公司技术和规模的持续扩张潜力，我们给予０８年４０倍ＰＥ，对应目标价位４９．
６元，给予“买入”评级。 　　浙江龙盛 　　综合型精细化工龙头 　　浙江龙盛（６００３５２）是我国染料行业龙头企业，其中分散染料年产１２万
吨，在我国市场占有率达到４０％，各产品整体市场占有率达到２０％以上，多项指
标位居国内乃至世界第一。近年来，公司在巩固染料竞争优势的同时，积极拓展公司
业务领域，通过受让山东滨化９．５５％股权，公司不仅涉足了新材料领域，并且可
以借助良好的上下游互补关系，增强现有业务的竞争实力。加上芳香胺、减水剂等新
建或技改项目的投产，公司将逐步转型为综合型精细化学品制造商。 　　预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ分别为０．５７元和０．８２元，我们认
为灵活、健全的经营机制有利于公司成长潜力的充分释放，给予０７年４０倍ＰＥ，
对应目标价位２２．８元，给予“买入”评级。 　　扬农化工 　　掌握市场主导权 　　扬农化工（６００４８６）是国内规模最大的拟除虫菊酯生产厂家，国内卫生杀
虫剂市场占有率达到７０％，全球销量排名第二，已经赢得国际卫生杀虫市场的话语
权。随着有机磷类高毒农药的退出市场，菊酯类农药的市场需求有望进一步扩大。目
前公司技术储备充足，多个项目填补了国内空白或被列为国家重点级新产品，是国内
唯一一家从事Ｃ４、Ｃ５原料自己合成中间体并生产原药的菊酯企业，产业链完整性
极好。 　　预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ分别为０．６１元和０．７８元，鉴于公
司已经具备了主导菊酯市场的能力，给予０８年４０倍ＰＥ，对应目标价位３１．２
元，给予“增持”评级。 　　新安股份 　　打造农药和有机硅双龙头 　　新安股份（６００５９６）两大主营业务——有机硅和草甘磷具有循环经济优势
，与迈图合作建设的１０万吨／年有机硅项目预计在２００８年下半年建成投产，届
时公司有机硅产能将达２０万吨／年。上半年江南化工２．５万吨／年草甘膦产能投
产后，公司草甘膦产能已达到５．２万吨／年，成为世界第二、亚洲第一的草甘磷生
产企业。此外，因公司租赁的建德化工厂搬迁，下半年公司将得到补偿款９５００万
元。随着生产技术的不断提升、有机硅深加工能力的持续增强以及有机硅和农药市场
的整体向好，公司经营业绩有望保持较好的增长态势。 　　预计公司２００７和２００８年ＥＰＳ分别为１．３２和１．６９元，以０８年
３０倍ＰＥ计算，对应目标价位５０．７元，给予“增持”评级。 代码 简称 EPS PE 评级
2006 2007E 2008E 2006 2007E 2008E
000422 湖北宜化 0.4 0.63 0.86 54 34 25 增持
000755 山西三维 0.34 0.89 1.33 103 39 26 增持
000792 盐湖钾肥 1.06 1.45 1.68 47 34 29 买入
000912 泸天化 0.75 0.95 1.24 29 23 17 买入
600096 云天化 1.09 1.21 1.43 42 38 32 增持
600309 烟台万华 0.5 0.83 1.24 78 47 32 买入
600352 浙江龙盛 0.35 0.57 0.82 52 32 22 买入
600426 华鲁恒升 0.71 0.98 1.31 41 30 22 增持
600486 扬农化工 0.41 0.61 0.78 64 43 34 增持
600596 新安股份 1.12 1.32 1.69 38 32 25 增持
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