从医药板块2004年的走势看，整个板块跌幅与2003年相仿，没有明显走强的表现。但与大盘相比，医药板块2004年的表现稍强于2003年，2003年医药板块落后于大盘10个百分点，而2004年医药板块走势与大盘基本相符。那么，2005年如何投资医药股？是继续持有或增持2004年受到市场追捧的海正药业、华海药业、云南白药等股票，还是寻找并发现新的“黑马”？

　　行业仍处景气上升阶段

　　无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在2003年达4700亿美元，同比增长12.5%，预计到2008年将达6580亿美元，较2003年增长40%；中国药品市场2002年达120亿美元规模，同比增长13.6%，占全球药品市场的2.9%，预计到2007年将达到250亿美元，较2002年增长107.2%。

　　从网的中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。2003年受SARS影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，SARS过后行业景气逐月回落。但从2004年6月开始，医药行业景气指数止跌回升。

　　行业整体盈利能力下降

　　在行业景气上升的同时，2004年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整个医药行业的销售额增长保持了2000年以来的增速，为17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。

　　行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有1/4的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在12%~13%，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。

　　从医药上市公司2004年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于2003年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降2个百分点，每股收益下降0.03元。

　　如何寻找投资突破口

　　2004年4月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，2005年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。

　　药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，2004年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。

　　（一）特色原料药企业（1）特色原料药企业减小价格下降影响的动因①具有丰富的产品群。②能通过生产工艺的改进降低成本。③经过市场整理后，通常是2~4年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。

　　5向制剂企业过渡。制剂的毛利率较原料药的毛利率高，可以提升公司整体盈利水平。

　　（2）特色原料药企业的国际估值比较从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年来较低，为15~20倍，而成长型通用名药企业的PE较高。

　　特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，PE在20~25倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。

　　华海药业公司是全球生产普利类原料药品种最多的厂家之一，也是全球普利类原料药主要供应商之一。公司主要产品卡托普利的市场占有率已经从公司上市时的30%上升到目前的40%~50%，依那普利的市场占有率从10%上升到20%~30%。

　　公司的沙坦类中间体与国际大型制药企业签订了长期定单，抗抑郁药帕罗西汀的增长可能在2005年下半年体现。

　　公司2004年EPS（每股收益）为0.75元/股，预计2005年EPS为0.96元/股，动态市盈率分别为23倍及18倍。若以25倍市盈率计算，华海药业的目标价位在20元以上，投资建议为优异。

　　海正药业公司2004年发展中的不利因素主要体现在心血管原料药方面，包括：①2004年辛伐他汀价格下降与滞销；②普伐他汀欧洲专利2004年8月到期，但是原料药的需求并未提前3个月放量，公司普伐他汀原料药推迟了在欧洲上市；③普伐他汀四季度订单落空，公司2004年业绩将可能低于预期。

　　但笔者认为海正药业可以通过其强大的研发力量（主要表现为对专利产品的跟踪能力）和不断推出新产品的能力（尤其是药品获得药证的背景）来有效化解产品价格下降所导致的风险，并通过药品在规范市场的销售来延缓风险的降临，获得较高利润。海正药业还将可能成为国内最快进入通用名药领域的公司，首先通过OEM通用名制剂，然后推出自己的通用名制剂。这样，公司从原料药向通用名制剂的发展将会提高公司的盈利水平。

　　2004年公司EPS为0.50元/股，预计2005年EPS为0.68元/股，动态市盈率分别为23倍及17倍。若以25倍市盈率计算，海正药业的目标价位在14元以上，投资建议为优异。

　　（二）中药企业中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。

　　资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。

　　品牌垄断品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有300多年的历史、片仔癀有400多年的历史。

　　技术垄断中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生产出具有相同品质和疗效的中药。

　　价格优势（1）国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。

　　（2）提价的可能性与可行性。①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。

　　②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。

　　云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。

　　云南白药公司从2003年12月4日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅12%~29%。2004年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。2005年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在20%~30%，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。

　　公司2004年EPS为0.65元/股，预计2005年EPS为0.83元/股，动态市盈率分别为24倍及19倍。若以25倍市盈率计算，云南白药的目标价位在16.30元~20.84元，投资建议为优异。

　　同仁堂公司经过2003年的改革阵痛后，2004年仍处于恢复性增长阶段，并将以平稳的速度增长，未来两三年公司业绩出现快速增长拐点的可能性较小。预计2005年公司的恢复性增长主要体现在老产品上新剂型、推出新的产品、开拓华东市场、加强销售终端建设等。

　　公司2004年EPS为0.76元/股，预计2005年EPS为0.89元/股，动态市盈率分别为28倍及23倍。目前公司股价已充分反映公司业绩预期，未来上涨空间有限，投资评级由“优异”下调为“中性”。