在中国移动、中国电信即将回归A股市场以及关于电信重组的猜测被炒得沸沸腾腾之际，包括中联通三家运营商的副总级别人物却进行了相互调换。业界猜测很可能是为国内电信业的新发展作出安排，并预测将很快发出3G牌照。一切似乎意味着国内电信运营业即将步入新时代。但是，有关运营商重组的决策过程复杂且久远，预料重组可能延至2009年。

回归A股是大势所趋

进入6月份之后，随着建行、中石油、神华三家在香港上市的大型国企陆续公布A股回归方案，与之处于同一梯队的中国电信回归方案仍然“犹抱琵琶半遮面”。据了解，上述四家公司是6月初由国务院特别批准的H股回归A股公司，采用的方式都是在A股市场发行新股。中国电信是其中最后一家还未公布回归方案的企业。与中国电信回归同样紧迫的是中国移动的回归。

早在2005年，中国移动就表现出回归A股的强烈意愿，中国移动董事长王建宙在多个场合屡次提及。在今年4月博鳌亚洲论坛2007年年会期间，王建宙再次表示，公司正在积极推动回归A股进程；同时强调，中移动回归A股将采用直接发行的方式，但决定进展的仍然是监管部门的审批流程。今年是中国移动在香港和纽约上市的第10年，中国移动认为，回归A股可以使广大客户成为中移动的投资者，分享投资机会。

与中国移动相比，中国电信和中国网通的回归态度仍然不是非常明朗。中国网通董事长张春江表示，网通一直都有各种融资方案，但回归A股还要受到很多政策限制，目前没有明确的时间表。中国电信集团公司总经理王晓初则表示，中国电信不一定考虑发A股，这是融资的最后选择，但中国电信的回归计划已经获得国务院特别批准。此外，香港市场也有消息称，中国电信计划发行100亿A股，集资额逾400亿元。

业内人士认为，2006年以来，国资委发出号召，希望大型国有企业回归内地证券市场，中国银行、工商银行、中国国航、中国人寿等超级大盘股响应政府号召纷纷在A股上市，而电信行业也是大型国企的重要组成部分。国资委主任李荣融指出，国资委对企业上市的态度早已放开，十分支持国企在港上市，内地的政策是“A＋H”，支持有实力的企业在两个市场同时上市，比如中国移动等大蓝筹公司将加快回归A股的步伐，而且国资委的准备工作都已经做好了，这些公司随时都能够在A股上市。

高层互调非直接显示行业重组

四大运营商最近出现连串人事变动，令市场再次揣测内地电讯业的重组及3G发牌即将发生。对于市场的揣测，中国电信表示，目前没有接获内地电讯业重组或3G发牌的消息；联通也表示，就重组及发牌未有进一步消息作公布。接替范星槎出任电盈非执行董事的网通首席财务官李福申此间表示，公司有望在今年内完成A股上市，目前只等待有关红筹回归内地上市的细则出台。预计内地当局将发出3张不同制式的3G牌照，并重申管理层在过去大半年的立场，网通有信心能取得一张3G牌照。

针对近日国内四大运营商高层调整，高盛证券发表研究报告指出，近期中资电讯股董事互调，并非市场所认为国资委有意改善固网商的移动电话专才，或者为中联通及中网通合并铺路，因为所涉及调任的管理层并不参与日常业务营运，有关变动只是涉及正常的党务及纪律人员的调配。不过，高盛强调，不排除此次调配有助于国资委了解各基础运营商管理层的能力，有利于日后的行业重组或3G发牌，但预期现阶段仍没有落实及执行。

瑞信集团的研究报告也指出，近期内地四大电讯营运商公布数名董事调任，相信主要是政府希望使市场竞争更理性化，同时也为3G发牌及潜在的电讯业重组铺路，但该行认为不会对有关公司的股价带来重大影响。目前，电信运营业重组及3G发牌的时间表仍未明确，建议投资者应持有中移动及网通等一篮子组合的股份。

重组及3G发牌网通受惠最大

国泰君安发表的研究报告称，由于移动运营商开始全面推进单向收费，并计划进一步下调漫游费，固定电话尤其是小灵通在资费上已无优势，相信会使公司今年头两个月平均每月新增用户较去年同期约下降80%，初步估计用户数目预测下调将令今明两年盈利预测有约6%的下调空间。报告还认为，中国网通盈利下跌的主要原因是收入增长乏力以及有效税率提高。虽然中国网通固网业务表现疲弱，但由于宽带及增值业务增长力较大，可基本弥补固网业务收入下滑。而该公司作为弱势固网运营商，将是行业重组的对象之一。

业内人士认为，目前市场主流的看法是中国移动将获得TD牌照，联通的CDMA网络卖给中国电信，网通则取得联通的GSM网络，而这样的做法是避免3G重复投资。而此次联通和网通高管的对调很契合这种思路，预计网通将受惠于电信业重组及3G发牌，加上发行A股计划，其价值可能会得到市场的重估。

DBS唯高达将中国网通目标股价从23.10港元上调至23.60港元，以反映中国统一企业所得税税率给该公司带来的益处，同时维持对该股的买入评级。唯高达相信，两年内中国网通当前业务能够维持平衡增长，受宽带业务的强劲增长支撑。展望未来，3G移动通讯牌照的获得或与中国联通可能的合并将导致该股评级的调整。

摩根大通则表示，中国网通(0906)中期业绩表现强劲。该行已将网通每股折算现金流价值调高13%，至16.51港元。摩根大通强调，由于2007年前几个月的客户增长速度缓慢，预计短期内业绩不会有大的改善，仍面对经营困境。网通过去数周股价已上升20%，主要由于市场憧憬其将潜在受惠于业内重组，但因电讯业重组未有时间表，也没有重组模式，预期在电讯业重组前网通盈利仍然受压。