中国电信运营商产权改革分析

　　1　中国电信运营商产权变革的成因

　　中国电信运营商产权变革是在电信业改革的不同阶段逐步完成的，既是企业为了更好地适应宏观环境的变化，也是企业自身发展的需要。

　　1.1　海外上市，吸纳资金，加快改制

　　1994年，中国联通正式成立，但其仍需要一个不断成长的时间周期，中国电信业的垄断局面短期内不可能有大的改观。对于当时的中国移动来说，改制的压力，一方面来自政府和社会，另一方面来自于巨大的资金压力，因为其需要尽快筹集资金，建设依然十分昂贵的移动通信网络。随着中国联通的不断壮大，电信竞争逐步加剧，中国移动在海外市场增资扩股、改革企业经营和管理机制也显得越来越迫切。

　　对于新兴运营商中国联通，海外上市的重要性和迫切性，尤其在资金方面，远胜于中国移动。随着公司规模扩大和市场竞争的加剧，为了增强企业活力，改制的压力也越来越大。

　　2002年原中国电信南北分拆后，中国电信和中国网通开始在对方市场相互进入，固定业务市场竞争随之到来。随着移动通信资费和终端价格的大幅下降，移动业务快速发展，移动通信对固定通信的替代性增强。中国电信和中国网通作为两个老牌运营商，积弊日甚，而中国网通的内部整合煎熬与外部竞争更是内外交困，因而海外上市成了不可多得的灵丹妙药，既可募集建设和改制所需资金，也可改革内部经营和管理机制，可谓标本兼治。两公司现已成功上市，但改制和成长之路仍然漫长。

　　1.2　战略投资，促进合作，提升实力

　　中国电信业对外资具有巨大吸引力，主要原因是中国电信市场的巨大容量和发展潜力。一般而言，外资参股将有利于国内电信公司股权结构的合理化，同时，有实力的跨国电信企业能为中国电信公司带来更为先进的管理方法和运营经验，增强公司的全球竞争力。

　　外资运营商入股国内运营商正是在我国入世的大背景下渐行渐进的，而这对国内运营商而言，也符合国际化的大趋势。无论老牌的沃达丰和西班牙电信巨头Telefonica，还是势头强劲的新兴运营商SKT，他们与国内运营商结盟，首先看重的是中国快速变革和发展的电信市场。据工业和信息化部统计显示，截至2008年4月底，全国电话用户数超过9.43亿户，其中手机用户数达5.83亿户，固定电话用户为3.6亿户。中国的移动通信和宽带业务仍将在未来5—10年内保持快速增长态势。而且，正在逐步市场化的中国市场正处在电信业技术变革和战略转型的关键时机。尽管这增加了海外电信巨头面临的风险和不确定性，但也使他们获得更大的机遇。

　　国内运营商吸收外资运营商为战略股东有三大好处。首先，有利于优化国内运营商的股权结构。目前国内运营商都是国有企业，引入外资股东可以改变国有资本独大的局面，有利于运营商完善公司治理结构，提高运营效率。其次，有利于国内运营商与国外运营商展开更深层次的合作，因为双方具有了直接的利益纽带，彼此将更易实现在信息和经验等资源共享、技术和业务合作等多层面的深入合作。第三，有利于产生强大的品牌宣传效应。尽管国内运营商的用户规模名列前茅，但国际知名度仍然不高，通过引入知名的外资运营商作为股东，可以扩大自身在国际上的影响力，从而起到良好的广告宣传效应。

　　以中国联通与SKT的战略合作为例来看，双方在内容与合作的力度和深度上都值得我们关注。两公司在CDMA产业上实现手机同源、附加服务共同开发、平台共同开发等多个领域的合作。联通从SKT处不仅获得了持续发展所需的资金支持(10亿美元)，而且可充分借鉴借其成功的CDMA运营经验，从而进一步增强大幅提高自身市场占有率和盈利能力的可能性。同时，对SKT来说，通过非直接控股投资的CB方式进行的战略合作，SKT不仅搭建起进入中国市场的桥梁，而且灵活地减小了投资的风险。

　　1.3　A股回归，股权分置，促进流通

　　从2002年中国联通A股上市到2004年的A股股权分置改革，中国电信运营企业不仅成功回归，而且探索出一条A股股票全流通的可行道路。联通作为国内A股市场首只基础电信类千股，既丰富了A股上市公司的行业涵盖面，增加了投资者的投资选择，又使投资者有机会分享我国通信行业快速增长的硕果。这改变了中国电信企业海外上市的股权仅对境外投资人开放的态势，实现了电信企业的回归。毫无疑问，中国联通在国内上市融资，扩大了对同时作为消费者和投资者的用户的影响。而股权分置和全流通的逐步实现，将进一步促进公司股权结构的合理化，加快企业改革。更多电信企业回归A股股市值得期待。

　　2　产权变革存在的困难和障碍分析

　　尽管已有四家中国电信企业海外上市，其中三家企业引进了外资和战略合作伙伴，但中国电信运营商产权变革仍存在较多的困难和障碍。

　　2.1　产权改革的观念陈旧

　　国有企业的改革首先是引进竞争，实现国有资产和产权的可交易性。没有观念的更新将不可能解决国有经济的矛盾，尤其是涉及国家安全和经济安全的电信运营业更是如此。中国联通成立之初的“中中外”遭彻底否定就是一例。改革公有制产权和促进竞争，必须实现产权的自由交易，无论个人、民营还是外资具有同等的地位和权利。实践表明，一些行业开放市场竞争之后并没有适时引入非公有制产权的因素，其结果，要么行业的市场竞争格局难以真正形成，要么进入竞争的企业缺乏持久的竞争力。中国电信业应该进一步改变观念，放松对产权的限制，促进竞争的引入和形成。

　　2.2　外资入股受到制约

　　首先，在政策上，电信行业对外资仍没有完全开放，限制了一部分外资的入股热情。我国对国外运营商投资要求较严格，曾明确规定进入电信的国外投资企业必须要有电信运营经验，仅此一条就使许多外资望而却步。其次，国内电信市场环境存在很大的不确定性，包括管制政策存在很大变数、国有运营企业竞争日趋激烈以及技术进步越来越快等。第三，中国电信业目前的一些不明朗因素也使得外资入股仍有顾虑。比如，目前内地电信业可能进行的重组、内地3G牌照迟迟未能发放。

　　3　电信运营商产权变革对比分析

　　目前我国电信运营商在产权上逐步形成了以国家绝对控股为基础，以海外和国内上市为主要形式，充分利用国内外金融资源的良性发展的局面。

　　3.1　上市公司国家持股比例在60%以上，占绝对控股地位

　　我国电信运营商持股比例如表1所示。中国移动国有股占75.07%的股份，海外公众持股比例为24.93%(其中沃达丰持3.27%)。联通红筹国有股占77.47%的股份，海外公众持股比例为22.53%；2004年股权分置改革后，联通A股国家及国有法人持股60.75%，流通股为39.25%。中国电信国有股比例69.91%，海外公众持股比例为17.15%。中国网通国有股比例70.49%，海外公众持股比例为25%。具体情况如表1所示。

　　3.2　外资战略投资比例逐步扩大，合作内容和深度加大

　　如表1所示，沃达丰持股中国移动3.27%，Telefonica持股中国网通10%，SKT理论持股中国联通6.67%。外资投资比例逐步扩大，投资力度加大，合作内容和深度由资金投入、简单的业务和品牌合作逐步向价值链多环节渗透，深度增强，呈现战略合作的深层含义，SKT与中国联通的合作尤为突出。

　　4　产权改革发展趋势

　　中国电信业竞争机制的建立离不开产权的改革，因为只有建立明晰、规范的产权关系，企业才可能成为电信市场上真正的市场主体。产权既包括排他性的享有权，也包括与他方交易的权利。排他权和交易权奠定快速增长的基础。由于电信企业国有股仍然过大且过于集中，出现了重复投资、无序竞争和市场失衡等一系列问题，目前运营商“六合三”重组方案将有利于推动三家全业务运营商全面竞争局面的出现。由此可见，必须进一步深化电信企业产权改革，在多个层面推进产权多元化进程。包括国企产权改革的继续深入、技术革新中蕴涵的投资需求、产业融合对投资多元化的需求、对外开放力度加大等在内的因素将推动中国电信业产权分置不断向前发展。

　　4.1　技术变革催生资本需求

　　未来几年将是3G和其它信息技术应用推广的关键时期，技术变革将深刻影响电信运营的市场格局。随着TD-SCDMA等通信网络的全面建设和运营，预计未来数年内网络投资将达4000亿元，运营收入和终端设备产值将分别达到万亿元规模，移动增值服务收入也在2500亿元以上。电信改革的明朗和3G的到来将会释放运营商投资的潜能。移动与固网的融合，电信、广电和互联网融合的再次启动将会助推通信行业再上新台阶。在3G投资的带动下，2007年的电信投资预计将可能进一步出现增长。尽管这种巨大的资本需求会伴随较高风险，但对实现股权转移、促进投资多元化将产生积极的推动作用。

　　4.2　投资多元化和形式多样化

　　入世承诺使得中国通信业的投资主体多元化成为外在的要求；目前比较单一的所有制形式以及不完善的企业治理结构对多元化投资产生内在的要求。只有引入多元化的投资主体，开拓适合中国电信业发展的多元化的投融资方式，才能为电信企业提供一条便捷的融资渠道，改善电信企业的资本结构，降低资产负债率，同时为有效利用海外资本、社会闲散资金和民营企业的过剩资本创造条件，并最终推进电信业实现由大到强的转变。资本市场将进一步放开，公众资本、民营资本、公有资本和外国资本将实现公平进入，投资主体多元化。

　　投资多元化和形式多样化，一方面表现为电信业投资主体的多元化以及股权转移方式的多样化。运营商产权改革方式表现为引进资金或与外国电信运营商的跨国合并、购并、参股等资本运作方式。另一方面；则体现为国内运营商自身积极探索多样化的资本运作方式，并逐步实现与关联产业的发展和变动协调。这点从中国移动去年成功对香港华润万众的收购开始就得到了充分体现。因为收购、兼并等资本运作是实现企业迅速拓展海外市场的有效途径，尤其是对电信业这样具有自然垄断性特征的行业，所以，为了实现“走出去”战略，将会有更多的国内电信运营商在这条道路上积极尝试。最终，通过跨区域、跨行业的产业协作，实现电信业在国内外市场上的综合竞争力的提升。

　　4.3　产权开放的地域和比例逐步扩大

　　根据《我国入世电信开放参考进程表》，在移动通信领域2004年后外商可增加股权至49%，且没有地域限制；在国内和国际固定电话领域，到2006年，外商在北京、上海、广州三城市和另外？4城市的股权可增至35%；到2007年，外商的股权可增至49%，且没有地域限制。入世后我国电信管制的政策逐步放开，开放速度加快。中国企业改革的大环境将有助于电信业进一步开放，产权改革力度加大。

值得关注的是，随着新的电信重组方案的实施，新电信、新联通和新移动三家全业务公司的出现将有助于电信市场竞争格局进一步调整，运营商的股权改革力度加强，并购重组规模增大。非主流运营商因规模小，业务和影响面不大，为促进其发展，股权改革的深度和力度逐步加强。此外，为了推动我国具有自主知识产权的3G标准TD-SCDMA，将可能加大扶持使用TD-SCDMA技术的运营商，可能给予融资或股权转移的更多优惠政策；TD-SCDMA技术走向国际也急需海外运营商的关注和积极加入，外资的进入和产权转移可能性增大。